申万个股重庆百货整合协同国企改革

投资要点:公司业绩符合预期。公司13年实现营业收入302.46亿,同比增长7.48%;利润总额9.28亿,同比增长13.61%;归母净利润7.84亿,同比增长13.25%;扣非后归母净利润7.68亿,同比增长13.041%;EPS为2.10元,符合预期;加权平均ROE为22.45%,较去年同期减少0.23个百分点。同时公告每10股派息6.5元(含税),股息率为2.85%。

品牌调整 外延扩张共促收入增长7.48%。公司13年实现收入增长7.48%,增速较上年同期放缓。其中,收入占比48.6%的百货业态收入同比增长10.3%,超市业态收入同比增长5.6%,家电业态收入同比增长0.3%。13年四季度增速提升,收入同比增长16.9%,环比第三季度增长33.6%。公司对百货业态加强品牌管理,迎合市场需求,提档升级热销产品,使公司在消费低迷的大环境下实现增收。同时,公司新开网点20个,规模扩大增厚收入。

重庆地区毛利率显著提升,各业态毛利率均改善。公司13年主营业务毛利率为13.98%,增加0.96个百分点。其中,百货毛利率16.03%,增加0.82个百分点;超市毛利率12.81%,增加0.89个百分点;家电毛利率9.51%,增加0.91个百分点。门店加强以毛利率为导向的薪酬激励制度,将经营重心转移到利润创造上,各业态毛利率均有改善。区域来看,重庆地毛利率14.16%,同比增加1.2个百分点;四川毛利率12.23%,同比减少1.94个百分点;贵州毛利率12.72%,同比增加0.25个百分点。公司在强势区域巩固优势,毛利率提高明显,推高综合毛利率。综合毛利率16,5%,比13年上半年增加2.09个百分点。公司继续推进老重百和新世纪(002280)百货的的整合,协同效应开始体现。

员工薪酬 租赁费 水电气费推高期间费用率,净利率保持稳定。13年,销售费用率10.27%,增加1.01个百分点;管理费用率2.48%,增加0.24个百分点;财务费用率-0.06%,增加0.06个百分点。网点扩张和人工物价高涨,致使职工薪酬、水电气费和租赁费上涨明显。13年净利率为2.59%,同比增加0,1个百分点。公司整体收入和毛利的提升使得公司维持了良好的盈利能力,抵消了费用上升的负面影响。

物流改善 定增完成 国企改革,助力公司转型和中长期发展。13年,公司完成对庆荣物流的收购,实际存货面积增加156.8%,大幅缓解仓储饱和,同时每年节省仓库租赁费用2500万-3000万元。此次收购将改善超市和家电业态的盈利能力,使得公司综合盈利能力进一步提升。报告期内,大股东重庆市国资委旗下的重庆商社集团,通过定增注资6.16亿元,持股比例达到49.94%。资金注入将为公司门店扩张、网络零售转型提供有力支撑。在此基础上公司加大投入完善SAP信息系统建设,同时高薪招募电商团队,预热转型。另外,公司所属竞争行业,在国企改革大背景下,国资从竞争性行业退出属大概率事件。重庆商社集团极有可能通过引入战略投资者、股权激励及资产证券化等方式成为重庆地区国企改革的先锋,释放制度红利,值得关注。

维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司在西南地区占有行业领导地位,竞争优势明显,在消费低迷电商分流的不利情况下,仍然实现增收盈利,优于行业。13年,公司完成定增,改善物流,着眼转型。作为重庆国资委最重要的商业资产,有望通过引入战投、股权激励、资产证券化等方式推动国企改革,实现效率提升。我们预计,公司14-16年EPS为2.22元、2.55元、2.75元,当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍,维持增持。

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